Peter Schiff nazwał strategię Saylora opartą na Bitcoinie piramidą. Czy ma rację?

Peter Schiff, wieloletni Bitcoin krytyk i zwolennik złota, ma ostrzeżony Ta strategia, wcześniej znana jako MicroStrategy, prowadzi to, co nazywa „piramidą Bitcoin”, opartą na instrumencie finansowym w postaci akcji uprzywilejowanych STRC, które obecnie przynoszą roczną stopę zwrotu na poziomie 11.5%. 

Schiff twierdzi, że taka struktura mogłaby ostatecznie zmusić założyciela Strategy, Michaela Saylora, do zawieszenia wypłaty dywidendy lub sprzedaży Bitcoinów w celu uregulowania swoich zobowiązań, co stanowiłoby pierwszą wymuszoną sprzedaż Bitcoinów w historii firmy.

Czym jest STRC i jak działa?

STRC, znane jako akcje uprzywilejowane Stretch, to klasa akcji emitowanych przez Strategy, która działa inaczej niż zwykłe akcje zwykłe MSTR. Podczas gdy akcje MSTR podlegają wahaniom wraz z ceną Bitcoina, STRC jest zaprojektowany do obrotu po stałej cenie 100 USD za akcję. Strategy i jej ekonomiści uznali tę stabilność za atrakcyjną dla konserwatywnych funduszy instytucjonalnych, które nie mogą bezpośrednio posiadać kryptowalut, ale mogą inwestować w strukturyzowane instrumenty finansowe.

Aby utrzymać cenę minimalną na poziomie 100 USD w okresach spadków na rynku, Strategy musi podnieść rentowność oferowaną posiadaczom STRC. Od marca 2026 r. rentowność ta wynosi 11.5% rocznie. Posiadacze STRC znajdują się również na początku kolejki do wypłaty. Strategy jest zobowiązana do wypłacania comiesięcznych dywidend w dolarach amerykańskich posiadaczom STRC, zanim jakiekolwiek zyski trafią do akcjonariuszy zwykłych.

Akcje uprzywilejowane, dla mniej zaznajomionych z tym terminem, plasują się pomiędzy obligacjami a akcjami zwykłymi w strukturze kapitałowej spółki. Akcjonariusze uprzywilejowani mają większe prawa do aktywów i dochodów spółki niż akcjonariusze zwykli, ale mniejsze niż posiadacze obligacji.

Na czym dokładnie polega argument Schiffa?

Schiff wyraził swoje obawy bezpośrednio na temat X: 

Piramida Bitcoina jest wspierana przez $MSTR, który wypłaca 11.5% zysku z $STRC, aby umożliwić dalsze zakupy. Wraz ze wzrostem sprzedaży akcji STRC, Strategy spala coraz więcej gotówki. Gdy ta gotówka się wyczerpie, Saylor będzie musiał wybrać między zawieszeniem wypłaty dywidendy a sprzedażą Bitcoinów, aby ją wypłacić.

Jego argumentacja jest następująca:

• Strategia zakłada emisję akcji STRC w celu pozyskania gotówki.
• Za te pieniądze można kupić więcej Bitcoinów.
• Posiadaczom STRC wypłacana jest comiesięczna roczna stopa zwrotu w dolarach wynosząca 11.5%.
• W miarę wzrostu emisji STRC rosną koszty miesięcznych płatności.
• Jeśli cena Bitcoina spadnie i popyt na STRC zmaleje, środki pieniężne na pokrycie tych płatności w końcu się wyczerpią.
• W tym momencie Saylor staje przed wyborem: nie wypłacić dywidendy czy zlikwidować swoje zasoby Bitcoinów.

Kiedy inny użytkownik X zauważył, że majątek netto Saylora znacznie przewyższa majątek Schiffa, Schiff przyznał, że istnieje taka różnica, ale zakwestionował jej rozmiar, szacując ją na bliższą dziesięciokrotności niż pięćdziesięciokrotności. Dodał: 

Odkryj obiecujące projekty...

Obiecujące projekty...

(Reklama)

Artykuł ciąg dalszy...

„To, że ma większy majątek, nie podważa mojego stanowiska”.

Kontrargument: załamanie premii, a nie wyczerpanie gotówki

Nie wszyscy zgadzają się z ujęciem Schiffa. Użytkownik X, Rob Gittins oferowany bardziej precyzyjna krytyka analizy Schiffa, która dowodzi, że rzeczywisty mechanizm różni się od tego, który opisuje Schiff.

Gittins wyjaśnił, że STRC wypłaca dywidendy z wpływów z emisji nowych akcji, a nie ze stałej rezerwy gotówkowej lub wzrostu wartości bitcoina. Trwałość tego modelu zależy od tego, czy nowi inwestorzy będą nadal kupować akcje STRC, co z kolei zależy od tego, czy Strategy będzie handlować z premią w stosunku do wartości aktywów netto (NAV). W tym kontekście NAV odnosi się do wartości bitcoinów w posiadaniu Strategy na akcję po uwzględnieniu zobowiązań.

Jeśli Bitcoin spadnie na tyle, że MSTR będzie notowany z dyskontem do wartości aktywów netto, nowa emisja STRC stanie się ekonomicznie nieopłacalna, premia spadnie, a Strategy nie będzie mogła już pozyskiwać nowych środków za pośrednictwem tego instrumentu. Gittins podsumował: 

„Saylor posiadałby wówczas istniejące Bitcoiny bez mechanizmu dodawania kolejnych, bez konieczności ich sprzedaży. Struktura nie rozwija się, zanim przestanie istnieć”.

Schiff nie dał się nabrać. Odpowiedział: „W zasadzie Saylor prowadzi piramidę finansową, żeby podtrzymać piramidę finansową”.

Czy Schiff ma szerszy pogląd na niedźwiedzią stronę bitcoina?

Ostrzeżenie STRC to nie jedyny niedawny atak Schiffa na Bitcoina. W osobnym poście na X, Przewiduje że przełamanie kursu poniżej 50 000 USD prawdopodobnie doprowadzi do tego, że Bitcoin przetestuje poziom 20 000 USD, co oznacza spadek o 84% w porównaniu z jego rekordowym poziomem 126 000 USD osiągniętym w październiku 2025 r. „Sprzedaj Bitcoina teraz!” – napisał.

Schiff przyznał, że Bitcoin doświadczył już podobnych krachów, ale argumentował, że tym razem warunki są bardziej niebezpieczne, powołując się na wyższą dźwignię finansową w systemie, większą własność instytucjonalną i znacznie większą ogólną kapitalizację rynkową niż w poprzednich cyklach.

Zapytany o techniczne podstawy swojego celu na poziomie 20 000 USD, Schiff odmówił przedstawienia szczegółowej analizy i zamiast tego wskazał na to, co uważa za pewien wzorzec zachowań wśród zwolenników Bitcoina: 

„Za każdym razem, gdy Bitcoin osiąga nowy szczyt, zwolennicy teorii pompowania twierdzą, że tego typu zmienność to już przeszłość. A potem, po krachu, mówią: cóż, tak po prostu działa Bitcoin. Zmienność to cecha, a nie błąd”.

Schiff argumentował również, że Bitcoin nie nadaje się jako aktywa rezerwowe dla banków centralnych, twierdząc, że jego zmienność destabilizowałaby wszelkie duże aktywa rządowe. Wyraził sceptycyzm co do trwałości popytu instytucjonalnego i zasugerował, że zainteresowanie profesjonalnych inwestorów Bitcoinem może osłabnąć w przypadku gwałtownego spadku cen.

Wniosek

Ostrzeżenie Schiffa dotyczące piramidy finansowej koncentruje się na mechanizmach STRC, uprzywilejowanego instrumentu finansowego wypłacającego 11.5% dywidendy rocznej, którego Strategy używa do finansowania zakupów Bitcoinów. Debata między Schiffem a Gittinsem odzwierciedla autentyczny rozdźwięk co do tego, który scenariusz upadku jest bardziej prawdopodobny: wyczerpanie gotówki poprzez złożone zobowiązania dywidendowe, czy załamanie premii, które uniemożliwi nową emisję STRC. Oba scenariusze mają ten sam warunek początkowy: trwały spadek ceny Bitcoina, który według niezależnych prognoz Schiffa może sięgnąć nawet 20 000 dolarów.

Zasoby

1. Peter Schiff na X: Posty (luty 2026 - marzec 2026)

2. Strona internetowa STRC:O STRC

3. Raport Benzingi:Peter Schiff twierdzi, że „wysoce prawdopodobne” jest, że Bitcoin „przynajmniej” spadnie do 20 000 USD: „Wiem, że BTC zrobił to już wcześniej, ale...”