Czym jest ustawa o przejrzystości?

Od ponad dekady aktywa cyfrowe w Stanach Zjednoczonych pozostają w szarej strefie prawnej. Wielu inwestorów, deweloperów i instytucji finansowych wciąż nie do końca rozumie, jak regulowane są kryptowaluty ani która agencja federalna jest za to odpowiedzialna.

Dwa regulatory, Amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) i Komisja Handlu Kontraktami Terminowymi Towarowymi (CFTC)Obie instytucje sprawowały władzę nad częściami rynku kryptowalut. Ich nakładające się interpretacje, często oparte na działaniach egzekucyjnych, a nie na nowym stanowieniu przepisów, doprowadziły do ​​powstania czegoś, co uczestnicy rynku określają mianem „regulacji poprzez egzekwowanie”.

Ustawa o przejrzystości rynku aktywów cyfrowych z 2025 r., powszechnie znana jako Ustawa o jasności, ma na celu rozwianie tej niepewności. Ma na celu zdefiniowanie, które aktywa cyfrowe są papierami wartościowymi, które towarami, i jak każdy z nich powinien być regulowany.

W tym tygodniu Senat przygotowuje się do wprowadzenia kluczowych poprawek proceduralnych do ustawy. Zwolennicy opisują projekt jako kompleksowe ramy dla struktury rynku. Krytycy kwestionują jego wystarczającą ochronę inwestorów i to, czy CFTC dysponuje zasobami niezbędnymi do nadzorowania rozszerzonych rynków.

Aby zrozumieć ustawę CLARITY, potrzebny jest kontekst: jak rozwijały się regulacje dotyczące kryptowalut w USA, co ustawa zmienia i jakie ryzyka pozostają.

Jaki problem próbuje rozwiązać ustawa CLARITY?

Fragmentaryczny nadzór

Od czasu pojawienia się Bitcoina i innych aktywów opartych na technologii blockchain, federalni regulatorzy opierają się na przepisach sprzed dziesięcioleci. Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) argumentowała, że ​​większość ofert tokenów kwalifikuje się jako papiery wartościowe zgodnie z precedensem Sądu Najwyższego z 1946 roku, znanym jako test Howeya. Komisja CFTC (Contractive Financial Trade Commission) traktowała niektóre zdecentralizowane tokeny jako towary, szczególnie na rynkach instrumentów pochodnych.

Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC), pod przewodnictwem byłego przewodniczącego Gary'ego Genslera, wszczęła dziesiątki postępowań egzekucyjnych przeciwko emitentom tokenów, giełdom i pośrednikom. Odmówiła jednak opracowania przepisów dotyczących aktywów cyfrowych. Tymczasem CFTC ostrzegła przed lukami w nadzorze nad rynkiem spot, ponieważ jej uprawnienia wynikające z ustawy o giełdach towarowych (Commodity Exchange Act) obejmują przede wszystkim egzekwowanie przepisów dotyczących przeciwdziałania oszustwom i manipulacjom na rynkach spot.

W rezultacie: niespójne klasyfikacje, niepewność co do obowiązków związanych ze zgodnością i niechęć tradycyjnych instytucji finansowych do uczestnictwa.

Odpowiedź ustawodawcza

Kongres odpowiedział kilkoma propozycjami. W lipcu 2025 roku ustawodawcy uchwalili ustawę Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins Act z 2025 roku, powszechnie nazywaną ustawą Guiding and Establishing National Innovation for Ustawa o stablecoinach w USA z 2025 r. (GENIUS Act), która dotyczyła emisji stablecoinów.

Odkryj obiecujące projekty...

Obiecujące projekty...

(Reklama)

Artykuł ciąg dalszy...

Ustawa CLARITY wykracza poza stablecoiny i definiuje strukturę szerszego rynku aktywów cyfrowych.

W jaki sposób ustawa CLARITY klasyfikuje aktywa cyfrowe?

Podstawą ustawy CLARITY jest trzyczęściowy system klasyfikacji:

1. Towary cyfrowe

Towar cyfrowy to cyfrowy zasób nierozerwalnie powiązany z systemem blockchain, którego wartość wynika z funkcjonalności sieci. Obejmuje to zasoby wykorzystywane do płatności, zarządzania, walidacji lub dostępu do usług.

Definicja nie obejmuje papierów wartościowych, instrumentów pochodnych i stablecoins.

Na mocy ustawy:

• CFTC ma wyłączną jurysdykcję nad egzekwowaniem przepisów dotyczących zwalczania oszustw i manipulacji na rynku towarów cyfrowych, w tym na rynkach spot.
• Giełdy i brokerzy-dealerzy obsługujący towary cyfrowe muszą zarejestrować się w CFTC.
• Platformy muszą spełniać standardy notowań, wymogi adekwatności kapitałowej, standardy nadzoru handlowego i segregacji środków klientów.

Giełdy towarów cyfrowych muszą również zapewnić, że emitenci wypełniają obowiązki informacyjne, obejmujące publikację kodu źródłowego, historii transakcji i ekonomii aktywów cyfrowych.

2. Aktywa kontraktów inwestycyjnych

Aktywa będące przedmiotem kontraktu inwestycyjnego to cyfrowe dobro sprzedawane na podstawie kontraktu inwestycyjnego w celu pozyskania kapitału. Na tym etapie token jest traktowany jako papier wartościowy i podlega jurysdykcji SEC (Securities and Exchange Commission).

Kluczowe punkty to:

• Podczas emisji obowiązuje nadzór SEC.
• Emitenci muszą ujawniać informacje i przestrzegać ograniczeń w odsprzedaży.
• Status jest tymczasowy.

Gdy aktywa zostaną sprzedane na rynkach wtórnych przez osobę inną niż emitent lub jego agent, stają się one towarem cyfrowym. Na tym etapie nadzór przechodzi na CFTC.

Ustawa ustanawia również proces certyfikacji „dojrzałości”. System blockchain kwalifikuje się jako dojrzały, jeśli:

• Służy do przeprowadzania transakcji i zarządzania.
• Jego kod jest otwarty.
• Działa według przejrzystych zasad.
• Żaden pojedynczy podmiot nie kontroluje 20% lub więcej tokenów.

Koncepcja dojrzałości działa podobnie do ograniczeń dotyczących blokady aktywów w tradycyjnych ofertach papierów wartościowych.

3. Dozwolone płatności w stablecoinach

Dozwolone płatności w postaci stablecoinów muszą:

• Być przeznaczonym do płatności i rozliczeń.
• Być denominowane w walucie krajowej.
• Być wydawane przez podmioty regulowane.
• Uwzględnij zobowiązanie do odkupu o ustalonej wartości pieniężnej.

Emitenci podlegają nadzorowi organów nadzoru bankowego. Jednak zarówno SEC, jak i CFTC zachowują uprawnienia do zwalczania oszustw w transakcjach na regulowanych platformach.

W jaki sposób projekt ustawy rozwiązuje kwestię pośredników?

Ustawa CLARITY nakłada na giełdy, brokerów-dealerów i innych pośredników wymogi rejestracyjne i operacyjne.

Podmioty regulowane przez CFTC muszą:

• Segreguj środki klientów.
• Korzystaj z usług wykwalifikowanych depozytariuszy aktywów cyfrowych.
• Prowadzenie systemów zarządzania kapitałem i ryzykiem.
• Dołącz do zarejestrowanego stowarzyszenia zajmującego się kontraktami terminowymi.
• Ogranicz konflikty interesów.

Udział klientów w usługach stakingowych lub blockchain musi być dobrowolny.

Korekty SEC

Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) musi zmodernizować przepisy dotyczące prowadzenia dokumentacji, aby umożliwić prowadzenie ksiąg i rejestrów opartych na technologii blockchain. Ustawa uniemożliwia SEC wykluczenie platform transakcyjnych ze zwolnień wyłącznie ze względu na to, że notują aktywa cyfrowe.

Towary cyfrowe są klasyfikowane jako „objęte papiery wartościowe”, co wyklucza stosowanie niektórych stanowych przepisów regulujących tę kwestię.

Czy ustawa CLARITY chroni programistów oprogramowania i samoopiekę?

Tak. Ustawa wyraźnie stanowi, że programiści publikujący lub utrzymujący kod bez kontroli nad środkami klientów nie są traktowani jako pośrednicy finansowi.

Niektóre działania z zakresu zdecentralizowanych finansów (DeFi) są zwolnione z obowiązku rejestracji, jeżeli uczestnicy:

• Sprawdź poprawność transakcji.
• Dostarczanie pracy obliczeniowej.
• Opracuj protokoły handlowe lub portfele.
• Zapewnij interfejsy użytkownika.

Niemniej jednak nadal obowiązują środki egzekwowania przepisów przeciwdziałających oszustwom i manipulacjom.

Ustawa gwarantuje również prawo do samodzielnego przechowywania zasobów cyfrowych.

A co z przeciwdziałaniem praniu pieniędzy i bezpieczeństwem narodowym?

Przepisy obejmują rozszerzone wymogi dotyczące przeciwdziałania praniu pieniędzy (AML) i finansowaniu terroryzmu dla pośredników w obrocie aktywami cyfrowymi: 

• Stosuje się wymogi Ustawy o tajemnicy bankowej.
• Wzmacnia przestrzeganie sankcji.
• Upoważnia Departament Skarbu do zajmowania się ryzykowną działalnością zagraniczną.

Zwolennicy twierdzą, że jest to najsilniejsza jak dotąd regulacja dotycząca nielegalnych finansów w odniesieniu do aktywów cyfrowych.

Na czym polega nowe zwolnienie z podatku od pozyskiwania kapitału?

Ustawa wprowadza zwolnienie z ustawy o papierach wartościowych dla ofert tokenów, jeżeli:

• Łączna sprzedaż nie przekracza 75 milionów dolarów w ciągu 12 miesięcy.
• Żaden nabywca nie nabywa więcej niż 10% całkowitej podaży w ramach jednej oferty.
• Emitent jest organizacją z siedzibą w USA.

Emitenci muszą ujawniać obszerne informacje przed ofertą i półroczne aktualizacje aż do momentu certyfikacji dojrzałości technologii blockchain.

Taka struktura ma na celu zrównoważenie akumulacji kapitału z ochroną inwestorów.

Jakie są główne zarzuty?

Krytycy podnoszą szereg kwestii budzących obawy:

Arbitraż regulacyjny

Ponieważ tokeny po emisji przechodzą z fazy papierów wartościowych w fazę towarów, emitenci mogą próbować strukturyzować oferty w sposób minimalizujący nadzór SEC.

Pojemność CFTC

CFTC tradycyjnie reguluje rynki instrumentów pochodnych. Ma ograniczone doświadczenie w nadzorowaniu rynków spot na dużą skalę, na których obsługuje klientów detalicznych. Rozszerzenie jej mandatu wymagałoby zwiększenia finansowania i zatrudnienia.

Ochrona inwestorów

Niektórzy eksperci ds. polityki twierdzą, że ograniczenie nadzoru SEC po emisji mogłoby osłabić ochronę inwestorów. Inni twierdzą, że kluczowe terminy pozostają niezdefiniowane, co może prowadzić do dalszych sporów sądowych.

Czym różni się wersja Senatu?

Izba przyjęła ustawę CLARITY w lipcu 2025 r. podczas „Tygodnia Kryptowalut” przy dwupartyjnym poparciu.

Senacka Komisja Bankowa przedstawiła później ustawę o odpowiedzialnej innowacji finansowej (RFIA), która podkreśla uprawnienia SEC i wprowadza koncepcję „aktywów dodatkowych”. Wersja senacka nakazuje SEC opracowanie regulacji DA i doprecyzowanie definicji „umowy inwestycyjnej”.

Droga naprzód prawdopodobnie będzie wymagała pogodzenia ram prawnych Izby Reprezentantów i Senatu.

Przewodniczący Komisji Bankowej Senatu Tim Scott oświadczył, że ustawodawcy zamierzają zakończyć prace nad ustawodawstwem dotyczącym struktury rynku do 30 września 2025 r.

Co ustawa CLARITY oznacza dla branży kryptowalut?

Jeżeli ustawa wejdzie w życie, będzie ona:

• Zastąp fragmentaryczny nadzór klasyfikacjami ustawowymi.
• Przenieść znaczną część nadzoru nad rynkiem spot do CFTC.
• Zapewnij określone ścieżki wydawania tokenów.
• Wyjaśnienie zasad przechowywania dokumentów i rachunkowości bilansowej.
• Zachęcaj instytucje do udziału poprzez jasne regulacje.

Tradycyjne instytucje finansowe mogą skorzystać na doprecyzowaniu zasad dotyczących depozytów i zmniejszeniu niejasności księgowych. Deweloperzy zyskują zdefiniowane standardy zgodności. Giełdy podlegają bardziej rygorystycznym wymogom kapitałowym i nadzorczym.

Ostateczny wpływ ustawy zależy od ostatecznych poprawek Senatu i środków finansowych na jej wdrożenie.

Podsumowanie

Ustawa CLARITY stanowi najbardziej szczegółową próbę Kongresu w zakresie zdefiniowania federalnych regulacji dotyczących kryptowalut. Ustanawia klasyfikacje aktywów, rozdziela jurysdykcję między SEC a CFTC, nakłada wymogi rejestracyjne na pośredników, wzmacnia standardy przeciwdziałania praniu pieniędzy i doprecyzowuje zasady dotyczące depozytów.

Zwolennicy argumentują, że jasne definicje ustawowe zmniejszają zależność od regulacji opartych na egzekwowaniu prawa. Krytycy kwestionują, czy ochrona inwestorów i zasoby agencji są wystarczające. Obrady Senatu zadecydują, czy ostateczna wersja ustawy będzie bardziej zgodna z ramami Izby Reprezentantów, czy też przyjmie zmieniony model.

Niezmienny jest cel projektu ustawy: zastąpienie niejasności regulacyjnych określonymi ramami federalnymi regulującymi rynki aktywów cyfrowych w Stanach Zjednoczonych.

Źródła

• Tekst projektu ustawy KongresuUstawa o przejrzystości rynku aktywów cyfrowych z 2025 r. (HR 3633)
• Projekt do dyskusji Komisji Bankowej Senatu:Ustawa o odpowiedzialnej innowacji finansowej z 2025 r.
• Arnold&PorterWyjaśnienie ustawy CLARITY 
• Komisja ds. bankowości, mieszkalnictwa i spraw miejskich Senatu Stanów Zjednoczonych: Mity i fakty na temat ustawy o przejrzystości